U odnosu na američke, startupi iz Hrvatske i regije su – precijenjeni!

Grupa anđeoskih investitora Skok123 sad već šest mjeseci aktivno procjenjuje mogućnosti ulaganja u startupe iz Hrvatske i regije. Razgovarali smo s 31 tvrtkom i njihovim osnivačima o poslovnim modelima, poziciji na tržištu, prikupljanju kapitala, ulasku na američko tržište i ostalom. Iako mi je uzorak prilično malen, mislim da je došlo vrijeme da napravim prvu analizu ekosustava i dobijem bolji dojam o tome kako stvari stoje.

Napominjem da analiza koja slijedi nije savjet za ulaganje. Proveo sam je kako bih se sam educirao i kako bi mi pomogla u vlastitim odlukama oko ulaganja. Analiza možda sadrži krive pretpostavke ili sam krivo procijenio informacije koje sam prikupio tijekom razgovora s tvrtkama. Drugačije informacije bi stoga mogle voditi do drugačijih zaključaka.

Startupi u pre-seed ili seed fazi iz regije su preskupi!

Analiza je pokazala da su valuacije koje u pre-seed ili seed fazi očekuju startupi iz regije u prosjeku oko 25% više od valuacija američkih startupa koji su prikupili ulaganja.

Važno je naglasiti da ono što kompanije traže nije nužno ono što dobiju, tako da na neki način uspoređujem kruške i jabuke. U svakom slučaju, jaz između očekivanja i stvarnosti je značajan. Zašto je to važno?

Skok123, grupu anđeoskih ulagača, smo pokrenuli jer smo uvjereni da je za uspjeh startupa ključno da uspije na američkom tržištu, a za to mu treba pametni kapital američkih ulagača. Naravno, uspjeh je moguć i bez osvajanja američkog tržišta, ali to je najveće homogeno tržište spremno platiti više i nudi prilike za veće ugovore nego neamerička tržišta. I, naravno, to je tržište na kojem mi iz grupe radimo i s kojim smo povezani.

Usporedba ulaganja po fazama

Od studenog 2021. do srpnja 2022. razgovarali smo s 31 startupom od kojih su 2 prikupljala financiranje serija A, njih 15 seed, a 14 pre-seed rundu. Od tog broja, 18 ih je iz Hrvatske, 12 iz Srbije i jedan iz Slovenije.

U tablici ispod prikazane su valuacije kompanija, prikupljena svota i postotak vlasništva prepušten u rundi financiranja. Primjerice, u 2021. medijan valuacije pre-seed kompanije sa sjedištem u SAD bio je 6 milijuna dolara, a prosječna prikupljena svota investicije 1 milijun. To dovodi do 17% udjela danog zauzvrat.

Ako pogledamo ekvivalentne kompanije iz Hrvatske i regije u posljednjih šest mjeseci, startupi su bili voljni prepustiti 14% udjela u vlasništu. To znači da za bi za svaki uloženi dolar u američku kompaniju investitori trebali uložiti 1,23 dolara u regionalnu pre-seed kompaniju za jednak postotak udjela u vlasništvu.

Još drastičniji primjer su kompanije koje prikupljaju seriju A, kod kojih bi za jedan dolar ulaganja u američku kompaniju trebali dati 2,67 dolara za isti udio u kompaniji iz regije. Trebam naglasiti da se ovaj zaključak temelji samo na dvije kompanije s kojima smo razgovarali pa nije maksimalno precizan.

Tablica niže pokazuje prosječne brojke za startupe u raznim fazama prema njihovim prihodima, već prikupljenom financiranju, svoti koju trenutno prikupljaju, pre-money valuaciji te odnosu valuacije i prihoda. Izračun na osnovu tih podataka daje koeficijent za prihode (Revenue Multiple) od nevjerojatnih 34x za pre-seed startupe i 31x za one serije A.

Zašto je to problem?

Činjenica je da su američki investitori oprezni kad su u pitanju visokorizična ulaganja izvan SAD-a. Što se njih tiče, Hrvatsku i regiju doživljavaju kao:

• zemlje istočne Europe;
• zemlje čiji pravni i regulatorni sustav ne poznaju;
• pogođene ratom u Ukrajini;
• zemlje u kojima se teško dolazi do kapitala i klijenata.

Zbog toga se neminovno pitaju – zašto bismo investirali u regiju o kojoj ne znamo baš ništa, kad možemo uložiti u američku kompaniju jer tu:

• vjerujemo u stabilost američkog gospodarstva i političkog sustava;
• smo blizu osnivačima i možemo ih lako posjetiti i razgovarati s njima;
• poznajemo pravni i regulatorni sustav te što nas kao ulagače štiti;
• ako i kad će kompanija trebati prikupljati novo financiranje ili trebati pristup klijentima, sve je to u SAD-u lakše za američku tvrtku.

Očekivanja američkih ulagača

Nastavno na to, da bi investitor riskirao više, treba očekivati veći potencijalni povrat. Povrat investicije ovisi o količini uloženog novca, odnosno što je manje ulaganje, veća je šansa za povrat.

Analiza pokazuje da startupi u pre-seed i seed fazi iz regije trenutno očekuju valuacije koje su za 25% veće od onih u SAD-u, prema podacima o ulaganjima iz 2021. S obzirom na trenutno usporavanje ulaganja u startupe, regionalni startupi koji planiraju prikupljati financiranje u SAD kako bi si olakšali ulazak na američko tržište će morati prihvatiti od 25% do 50% niže valuacije.

Nitko ne može sa sigurnošću znati kako će se tržište razvijati i kako će to utjecati na investicije u ranoj fazi. Ono što znamo je da percepcija postaje stvarnost, a trenutna percepcija američkih ulagača je:

• tržište je palo za 20% i svi govore da će biti samo gore;
• većina kapitala mi je “zaključana” na tržištu i nitko ne zna koliko dugo će to trajati. S manje likvidnog kapitala mogu manje ulagati tako da moram biti izbirljiv i dobro procijeniti svako ulaganje;
• s obzirom na sve što čitam i vidim oko sebe, valuacije padaju i nastavit će padati;
•  ne trebam žuriti jer trenutno ulagači biraju.

* Važno je naglasiti da su mnoge valuacije regionalnih kompanija preračunate iz svota u eurima, a euro je od studenog 2021. pao za 20%. Međutim, čak i kad to prilagodimo, očekivane valuacije regionalnih startupa su, umjesto 25%, 17,5% veće od američkih, što je i dalje značajno.